美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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