事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，C五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩PI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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