近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(s岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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