金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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