金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让国民党任公是指谁，任公指的是什么利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度(d国民党任公是指谁，任公指的是什么ù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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