4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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