近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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