来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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