2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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