文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默strong>。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大