原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(y同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗uán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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