事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式rong>）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。<含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式strong>通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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