上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及其(qí)可转债被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面(miàn)。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等(děng)条款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生(shēng)品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终止上市闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的(de)时(shí)，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密(mì)切关(guān)注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时调(diào)整配置比闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局例和结构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理还有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债(zhài)在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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