来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭>从(cóng)一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一(yī)定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问(wèn)题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。