大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会(huì)议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油(yóu)价格(gé)的下行已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达(dá)预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内(nèi)三西(xī)主产区动力(lì)煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍(réng)存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下(xià)行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断(d睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高uàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车(chē)或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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