私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是(s2197的立方根是多少，216的立方根是多少hì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建立2197的立方根是多少，216的立方根是多少(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(y2197的立方根是多少，216的立方根是多少ǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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