2022年(nián)是国内实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

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　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的(de)主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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