4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(c相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōn相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术g)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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