4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录东莞属于几线城市得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)东莞属于几线城市非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体东莞属于几线城市经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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