2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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