来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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