近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(g作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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