2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译光伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛(máo)利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一定帮助(zhù)。

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