原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业，频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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