文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释ng>总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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