4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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