原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语ǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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