文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(ji兰州女人为什么戴头巾ào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)兰州女人为什么戴头巾收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上兰州女人为什么戴头巾个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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