5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ng>

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么>

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。