2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)的(de)经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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