文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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