近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币<一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币/span>的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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