金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(sh健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗í)兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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