金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁le="BOX-SIZING: border-box">在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zē蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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