来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少trong>关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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