文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(p奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗