大(dà)家周末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使用(yòng)了(le)催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低(dī)于(yú)此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货(huò)市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(yóu)非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不达预(yù)期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而(ér)开(kāi)启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面(miàn)收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和(hé带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)精炼油在(zài)内的(de)成品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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