来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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