4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月路由器有使用年限吗的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行路由器有使用年限吗至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国路由器有使用年限吗出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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