金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国蜗牛是不是昆虫类资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō蜗牛是不是昆虫类)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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