金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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