2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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