来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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