4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资二婚和剩女哪个干净，女性生理需求：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权二婚和剩女哪个干净，女性生理需求及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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