金融界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一(yī)季度的经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大(dà)月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出，近期部分银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利(lì)率客(kè)观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本(běn)，但(dàn)是(shì)这并不足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网(wǎng)》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依(yī)然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利(l当年非典为什么神秘结束了ì)率调降严格意(yì)义上并非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄(xù)有望进一步(bù)流(liú)出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢(shū)回落(luò)，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积(jī)，支(zhī)撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是(shì)城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调(diào)降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们(men)认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可当年非典为什么神秘结束了以降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄流(liú)出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费(fèi)环比修复最快的时候(hòu)已经过去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利(lì)率仍有望继续下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息资(zī)产仍(réng)将占优(yōu)。

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