2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数(shù)据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居(jū丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对(duì)于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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