近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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