美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假设，奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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