原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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