事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(l一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗ǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗g alt="存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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